As ações americanas atingiram seu 36º recorde do ano na tarde de terça-feira, mas o gestor de portfólio Jacob Sonnenberg não estava com ânimo para comemorar. Impulsionado por um punhado de gigantescas empresas de tecnologia do Vale do Silício ligadas ao boom da inteligência artificial, o S&P 500 encerrou o pregão em alta. Mas isso apesar de 397 ações terem caído, relata o Financial Times.
Em 35 anos, o índice de ações de primeira linha nunca havia registrado ganhos em um dia em que tantas de suas componentes sofreram quedas, segundo o Bespoke Investment Group. “Eu entendo que a Nvidia esteja distribuindo lucros. Mas ainda é profundamente preocupante o quão concentrado este mercado está se tornando”, diz Sonnenberg, que compra ações de tecnologia para o grupo de investimentos californiano Irving Investors. “Se você não estiver em uma das cerca de 10 empresas desse grupo, será extremamente difícil ganhar dinheiro.”
Em uma semana em que a Nvidia se tornou a primeira empresa do mundo a valer US$ 5 trilhões, o domínio de um punhado de grandes empresas de tecnologia está se tornando ainda mais evidente. Oito das dez maiores ações do S&P 500 são ações de tecnologia. Essas oito empresas representam 36% de todo o valor do mercado americano, 60% dos ganhos do índice desde que o mercado atingiu seu ponto mais baixo em abril e quase 80% do crescimento do lucro líquido do S&P 500 no último ano.
De acordo com analistas da Nomura, a alta de aproximadamente 2,4% do S&P 500 nas cinco sessões até quarta-feira, inclusive, foi impulsionada quase que inteiramente por apenas três ações: Alphabet, Broadcom e Nvidia. “Nos EUA, estamos claramente em um mercado impulsionado pelo momento, liderado por um punhado de empresas de tecnologia com valores de mercado claramente questionáveis”, afirma Steven Grey, diretor de investimentos da Grey Value Management.
O domínio do setor de tecnologia está longe de ser um fenômeno novo: empresas como Apple, Microsoft e Meta impulsionaram os mercados americanos desde a grande crise financeira de mais de 15 anos atrás. Os mercados ao redor do mundo também tendem a ser concentrados em um pequeno número de empresas que geram a maior parte do retorno para os acionistas.
Nos EUA, a concentração do mercado de ações é um subproduto natural do pequeno número de empresas responsáveis pela maior parte do crescimento dos lucros e dos investimentos de capital. Google, Amazon, Meta e Microsoft, por exemplo, planejam investir mais de US$ 400 bilhões em data centers em 2026, além dos mais de US$ 350 bilhões investidos este ano.
Em outubro, o economista-chefe do FMI afirmou que o boom de investimentos em IA, já um dos maiores movimentos de capital da história moderna, ajudou os EUA a evitar uma forte desaceleração. As preocupações persistentes sobre a capacidade ociosa e sobre quando essa onda de investimentos poderá gerar retornos significativos chegaram ao ápice na quinta-feira, após a Alphabet, Meta e Microsoft divulgarem seus resultados trimestrais mais recentes.
Enquanto as ações da Alphabet subiram 3% após a controladora do Google aumentar seus planos de investimento para 2025 em US$ 8 bilhões, para US$ 93 bilhões, as ações da Meta caíram 12% depois que a empresa de Mark Zuckerberg anunciou que os gastos com IA ultrapassarão US$ 100 bilhões no próximo ano.
Espera-se que o grande investimento em infraestrutura de IA desacelere o ritmo de crescimento dos lucros dos principais grupos de tecnologia. A previsão é de que os lucros da Meta cresçam em média apenas 1% em cada um dos próximos quatro trimestres, após um aumento médio de 37% nos quatro trimestres anteriores, de acordo com dados da S&P Capital IQ.
A Microsoft — que ultrapassou a marca de US$ 4 trilhões em valor de mercado esta semana após finalizar um acordo de reestruturação com a OpenAI, criadora do ChatGPT — teve uma queda de 3% após anunciar um aumento de 74% nos gastos em relação ao ano anterior.
“A concentração beneficiou muita gente. O americano médio que investe em um índice ponderado por capitalização ganhou dinheiro, e muito”, diz Kathryn Kaminski, estrategista-chefe de pesquisa do grupo de investimentos AlphaSimplex. “Ao mesmo tempo, se uma das gigantes cair, ou todas elas, podem arrastar o mercado americano inteiro junto.” E, com ele, a economia mundial.
A nova fase de concentração de mercado começou com o lançamento do ChatGPT em novembro de 2022. Desde então, o entusiasmo dos investidores por softwares capazes de gerar respostas semelhantes às humanas para perguntas, escrever poemas e gerar imagens sob demanda impulsionou uma alta de 165% em uma cesta de ações ligadas à IA.
As ações de empresas que utilizam IA como parte central de seus negócios registraram um aumento de cerca de 70% no mesmo período, enquanto as empresas que não utilizam IA como parte essencial de seus negócios cresceram apenas 25%.
Entre 2023 e 2024, o chamado “Magnificent Seven” (Apple, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet, Nvidia e Tesla) foi responsável pela grande maioria dos ganhos do mercado em geral, com empresas menores, ligadas à IA, apresentando retornos mais modestos. Essa tendência, no entanto, se reverteu neste ano.
Ações de empresas de IA além do “Magnificent Seven”, incluindo os grupos de energia GE Vernova e Vistra, e empresas de software como Palantir — que ostenta a maior avaliação em relação aos seus lucros entre todas as empresas do S&P 500 — e Oracle, estão superando seus maiores concorrentes, à medida que os investidores se afastam dos grandes nomes. As ações de empresas não ligadas à IA continuaram a apresentar desempenho inferior.
“Estou interessada em empresas de tecnologia mais baratas que ainda podem se valorizar com a IA, e algumas das quais possuímos ações, como a Seagate [grupo de armazenamento de dados] e a Teradyne [grupo de testes de semicondutores], se valorizaram na quarta-feira”, afirma Que Nguyen, chefe de pesquisa e estratégia de ações transversais da Research Affiliates.
Ela questiona a ideia de que a IA sozinha esteja impulsionando o mercado de ações dos EUA. “Se tivéssemos sete Nvidias dominando o mercado e a economia, seria uma loucura”, diz ela. “Mas a Amazon vende computação em nuvem e também cereais. A Apple tem hardware e software. A Meta e a Alphabet atuam no setor de comunicações. Elas não são apenas empresas de IA. O tema que as une é que são vistas como líderes no aproveitamento de novas tecnologias para o benefício de seus negócios.”
Enquadrar mercados com alta concentração de empresas como inerentemente arriscados também ignora como os investidores têm se voltado para “empresas grandes, estáveis e diversificadas”, acrescenta Nguyen. “Uma maior concentração está, na verdade, associada a um menor risco.”
Em Wall Street, o otimismo em relação à IA é onipresente. Uma característica notável da valorização das ações de IA é a extensão em que as elevadas avaliações corporativas dependem da geração constante e sem precedentes de fluxos de caixa pelas maiores empresas no futuro, apesar da probabilidade de que concorrentes surjam eventualmente para reduzir sua participação de mercado.
Os investidores parecem ter descartado a possibilidade de a IA se provar algo menos do que revolucionária e impactante, de acordo com Qian Wang, economista da Vanguard. “O mercado muitas vezes se precipita”, diz ela. “Quando as avaliações são infladas por grandes expectativas para o futuro, o risco de queda geralmente supera o potencial de alta.”
Mas a maioria dos investidores descarta as conversas sobre uma perigosa bolha de investimento em IA como prematuras, argumentando que, ao contrário do que acontecia durante a era da bolha da internet, as empresas queridinhas do mercado de ações de hoje possuem balanços robustos que sustentam seus vastos programas de investimento.
O presidente do Federal Reserve, Jay Powell, saiu em defesa dos investidores otimistas esta semana, logo após o banco central americano reduzir as taxas de juros pela segunda vez neste ano. “As empresas que são tão valorizadas [hoje] de fato têm lucros”, disse Powell na quarta-feira.
Os céticos imediatamente apontaram para diversas empresas da era da bolha da internet cujas ações despencaram na virada do milênio, apesar de seus sólidos resultados financeiros. “A Cisco Systems tinha lucros e um modelo de negócios em 1999. Suas ações caíram 90% posteriormente”, afirma Mike O’Rourke, da Jones Trading. “Um produto popular não garante um bom negócio. Yahoo e AOL também eram populares.”
“A fase fácil e reconfortante em que a expansão da IA era totalmente autofinanciada está chegando ao fim”, afirma Charlie McElligott, estrategista da Nomura, que acrescentou que a “euforia” com a IA pode rapidamente se transformar em “ceticismo” se as grandes empresas de tecnologia recorrerem aos mercados de dívida de forma muito agressiva.
Por ora, no entanto, “as pessoas não estão preocupadas com o risco de queda, mas sim em perder a alta”.
